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2023年,牛市行情还有多远?

 

如果以沪深300来算,我们已经处于熊市中2年了。展望2023年,A股会走牛市吗?我们离下一次牛市还有多远?以下是钧山资管董事总经理、资本市场总经理王浩宇的主要观点:



● 2023年中国会是相对缓慢复苏。


● 2023年春节之后,如果大家都去刚需买房了,地产的问题就迎刃而解了。这是大概率发生的。地产的问题解决了,所有行业都会稳了。


●如果2024年美股和A股出现共振,那就是一个新周期的开启。


●对于港股之前大家太悲观了。港股下一波想再上涨多一些,就得看A股了。


● 2023年是一个重新进行资产配置的拐点,也是一个短暂的时间窗口。



01

真正的牛市会不会2024年才来?


2023 年,您认为中国会是强势复苏,还是弱复苏?


王浩宇:我觉得2023年中国会相对缓慢复苏。

首先,对疫情放开后的中国经济短期复苏回暖充满信心。只是随着病例达峰城市逐步进入疫后复苏阶段,疫情冲击可能会持续到一季度甚至二季度。当然了,有一个趋势,病毒传播性越强,毒性越弱。

2023年,所有监管政策都变成顺风了。疫情防控政策出现重大变化,消费的场景制约逐步消除,叠加二十大顺利召开,地产刺激政策升级,稳增长政策传导堵点逐步消除。

现在房地产利好政策频出,春节之后,如果大家都去刚需买房了,地产的问题就迎刃而解了。这是大概率发生的。地产的问题解决了,所有行业都会稳了。当然,这并不是建议大家去炒地产股。另外,平台经济,2023年会是特别大的看点;民营教育的政策也逆转了。

第二,海外如果2023年衰退,中国的出口也会有压力。

看2023年整个市场,我觉得成长大概率还是有机会。因为当经济弱复苏的时候,央行就会保持很宽松的流动性,宽松的流动性会去到成长类的公司。

A股多久才会启动牛市行情?我们大胆预期一下,如果2023年全球经济复苏都是一个缓慢状态,那会不会在2024年出现美股和A股的共振,也就是说,真正的牛市会不会在 2024 年才来?

王浩宇:首先,海外包括美国市场,主要是看利率周期、债务周期,它对股市起伏有决定性作用。

如果2024年美股和A股出现共振,那就是一个新周期的开启。

美国过去15年都是低利率,而美元又是全世界定价的锚,这就导致了全世界在过去15年都不自觉地加杠杆,从2008年到2022年,从企业到居民到政府都加了杠杆。杠杆比率看着还行,但这里面有很多是表外资产。

表外资产,一般是按公认会计原则(GAAP)容许的会计技巧,企业将旗下一些资产,包括子公司、贷款、衍生工具等置于此项,以降低公司债务与资本比率。


所以,美国这波加息如果加到 5. 1、5. 2,会发生什么事?那就是接下来所有人都会去杠杆。这是为什么国内很多人开始提前还房贷,海外也有这样的情况。2023年如果出清到剧烈程度,大家持有的所有风险资产都会有一波重估,价格都会跌。

但为什么说2024年如果美股和A股共振会是一个新牛市的起点?当所有的杠杆都出清了,该破产的破产了,活下来的企业就会有更大的份额,所以下一个周期你会发现又特别景气。因此,整个大周期永远都是一个债务周期,主要看加杠杆的程度。

从这个逻辑来讲,如果真的2024年共振,绝对是一个波澜状况的大周期,所以一定要准备好,等到周期开启的时候,去拥抱五年或者更长的一个周期,去拥抱风险资产。

再看中国,主要看制度周期,政策对股市会是有决定性的因素。

中国改革开放30年,中间扛过了各种金融风暴,这30年国运永远是向上的。制度建设好,中国下一个30 年周期是没问题的。


02

现在时点应该如何去做A股布局?


2022年12月初全国防疫政策逐步放开后,市场似乎没有预期那么乐观。这其中的市场信心反馈,或者是投资行为背后,反映出了什么?

王浩宇:首先,我认为这是没有大牛市行情下的成长股和估值股之间的跷跷板。

当整体趋势还没出来,在没有明显的新增资金情况下,不是成长涨,就是价值跌;不是价值跌,就是成长涨,难以实现整体性的上涨。

中国疫情防控放开之后,大家看到成长跌、价值涨,而且成长里面仍然在杀估值。

成长股业绩本身受疫情影响比较大。比如风电,其实2022年的招标远超预期,但是装机远远差于预期,机器运不到风场装上风车。

价值呢,一方面,历史估值已经很便宜了;另一方面,疫情放开之后,首当其冲反应敏感的是消费,部分消费其实能看到底了。

第二个维度是看A和港股。

大家看到港股反弹远远要好于A股的。背后原因一是港股之前跌了很多,第二个原因是港股里面有很多外资。外资经历过疫情放开,很了解全过程,感受上领先于我们。外资普遍认为中国放开后会经历两三个月的短暂痛苦,但是大家都觉得中国真的走在了一条对的道路上。

相信A股与港股的gap一定会缩窄。2023年二三月份春季之后,我觉得新能源车的量一定会起来,现在31%的渗透率刚刚开始。

基于对2023年的预判,现在时点应该怎么布局A股?关于成长和价值,在弱复苏的情况下,哪种风格是更值得去投资的?

王浩宇:我认为A股真正能看到的机会北京是到2023年的一月份,上海到一月中,但是1月有春节,所以真正的A 股发力可能是在春节后。

但是市场特聪明,会灵敏地提前反应,所以1月份这个窗口期特别值得关注。

别光买成长,先不要区分那么细,把成长和价值加一起,把beta先拿到。

在2023年整个经济弱复苏的预期下,高质量关注的几个板块前景如何?尤其是大家普遍关注的新能源、新医药、新软件、新消费。

王浩宇:新能源里面有很多细分,比如风电、光伏、储能等,每一个里面各自也都有更细分的领域。但新能源的主要逻辑是人类使用能源的结构会发生巨大的变化,电未来会贯穿所有。所以,围绕着电去做新能源的投资,能看到很多机会,新能源一定要重视。

半导体,短期看还没见底。假如大厂都在裁人,甚至加剧的时候,基本上就快见底了。

软件,在未来一定是有大机会,但得有使用场景。比如特斯拉将来会是一个软件公司,卖一辆车,每年收软件的费用,所以特斯拉的估值模型一定会发生变化。

医药股要分三阶段看:短期看已经差不多了,因为疫情已经到了深水区。

中期要看集采政策放松的程度。2021年可以看到集采政策开始放松了。例如,原来100块钱的价格先前是砍到10块钱,现在给20块钱的价格。20 块钱除以10块钱是什么意思?意味着纳入集采的公司价格翻倍了,比原来好一点。

长期看创新。比如创新药、高端医疗器械等。但这些行业得有一大背景,流动性一定要宽松,这些创新才能有合理的估值,甚至去融更多的钱。

消费,2023年是会贯穿全年的一个主线。另外,分类来看,短期看人流恢复的情况;中期要看企业能不能赚钱;长期看盈利模式创新,甚至有进入海外市场的能力,就很值得关注。


03

港股最困难的时刻是否已经过去?


港股经历了20 年来最长的一个下跌的周期,最困难的时刻是不是已经过去了?港股的反弹会不会经历一波三折?

王浩宇:对于港股之前大家太悲观了。基于供应链优势、国内消费巨大的 14 亿市场,只要把制度建设好,中国的经济,中国的国运,我们的港股、A股一定会跑赢所有的市场。

港股市场受到境内和境外双重市场的影响,不光是美联储的货币政策会对它造成一定的压力,同时国内的增长修复力度也会影响到港股。哪一个对港股未来走势影响会更大?

王浩宇:港股下一波想再上涨多一些,就得看A股了。美股已经调整挺多了,而且即使美股会有反弹,但通胀率要降到2以下绝对不可能,美国通胀大概就2- 4这水平就可能呆住了。

A股现在调整的我个人觉得差不多了,6月份是一个很好的窗口期。核心的逻辑就是大家都出门了,消费就会增加,买车、刚需买房,随之市场情绪就会更加乐观,市盈率就会起来,这就是向上的动力。但当变得变贵之后,可能又会开始跌一波,所以整个A 股的逻辑是很清楚的。

长期,中美都要关注。美股上有很多创新型公司,如果想投,还是投那些最能赚钱的公司,人类之光。


04

美股在2023年是一个大拐点


2023年美国经济衰退的概率将逐步增大,这在目前是不是已经成为市场的共识?

王浩宇:现在华尔街一致认为美国经济衰退大概率不可避免,但美国老百姓不这么想,认为经济很好。为什么?主要是老百姓看到当下就业率上升。

那么,是什么导致美国目前整个劳动力市场非常繁荣?

首先经济真的好,因为美国已经宽松15年了,火车头的惯性还在。

第二,疫情导致了很多劳动力永久性或者暂时退出了,也就是供给少了,但需求还是好的。

不过,2023年需求很可能就会变少,那些暂时或者永久性退出市场的劳动力供给可能会变得过盛,这个时候就发生衰退,发生去杠杆。

2023年需求为什么会变少?因为加息太快了,通胀率高,2023年去掉杠杆会剧烈发生。例如你会发现最近的4个月,美国的地产的压力是很大的,新屋开工很大,二手房的销售很大,包括房价也在往下走。

就业情况里也有一个差别,像Facebook、Amazon等科技类公司在裁员,但是像休闲酒店等服务行业的人力需求是暴增的。是什么导致这样的差别?

王浩宇:美国人才金字塔里腰部及底下的就业很旺盛,因为美国第三产业很发达,吸收了大量就业。而科技、华尔街在裁人,因为资本市场不好。一旦所有行业都在裁人,那就是衰退来了。

当衰退来的时候,最稳的是必选消费,因为每天还是得吃麦当劳,可能吃麦当劳人更多了,高端餐馆打工的可能就没工作了;但如果牛市来了,或者到2024 年新的周期开始,这时就要去买那些金字塔顶上的人会去消费的东西。

所以其实这种人力市场结构性的变化也能够表现出来不同行业对于加息、去杠杆的灵敏度是不同的,我们在布局的时候,也要考虑到先后顺序。

从海外市场2023年的节奏来看,您要是做投资,大概会投什么方向?


王浩宇:我会把资产包重新做一个配置。


美股市场在2023年是相对过去15年的一个大拐点。不光是美联储货币政策的拐点,是整个经济的拐点。当经济到拐点时候,美联储一定会降息的。所以从大的逻辑角来讲,2023是做资产配置的拐点年。

假设只有两类资产,一类资产是保本的5%美国国债,另一种资产是冲劲特别猛的,具有高成长性的权益资产。要做好均衡的资产配置,固定收益配好,扛通胀;同时,如果想享受到人类文明进步的红利,一定要配置到权益资产上。

2年期的美国国债现在已经超过4,如果2023年再加完,基本上就到 5. 1 了;第二点,如果美国经济衰退,你会发现,那些估值比较高、代表未来的企业,估值会跌得特别猛。

2023年是一个短暂的时间窗口,可以做全球的资产配置。同时这两个市场不排除在 2024 年可能会真的会产生共振,带来意想不到的收益。


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王浩宇

钧山董事总经理、资本市场总经理

• 十多年主权基金、公募基金投资经验。历任国家外汇管理局(SAFE)宏观经济学家、资产配置经理、基金经理等职务,管理股票、债券、MBS/CMBS、TIPS、对冲基金、另类投资、利率/外汇衍生工具等多个基金

• 参与外汇储备重大专项投资任务,直接管理千亿美元规模资产,曾被派驻多家海外金融机构工作。曾任职融通基金多个公募基金经理,同时,担任投研总监,管理宏观和基本面研究团队,负责美元和人民币现金、债券、股票和FoF投资

• 中国人民大学数学学士,巴黎第九大学和香港城市大学的金融数学与精算双硕士学位


十三届基金与财富管理·介甫奖:优秀基金经理TOP 10


吴星

凯丰投资首席投资官

• 二十年商品、证券投资经历,熟悉各种金融投资工具,善于从宏观政策上把握全球金融市场动态,对全球金融格局具有较强的洞察力,对宏观和产业有着独特的观察视角

• 2012年创办凯丰投资以后,吴星带领团队确立了具有凯丰特色的投资理念及方法论,并不断进行延伸与迭代

• 曾任中国国际期货农产品部经理、新湖期货深圳营业部总经理、中信期货总经理助理兼产业中心总经理

• 毕业于江西财经大学、中欧国际工商学院EMBA


旗下产品业绩持续稳健,连续六年蝉联私募金牛奖


崔莹

勤辰资产合伙人、基金经理

• 13年证券投资经历,6.5年公募基金投资管理经验,过往管理规模约250亿元

• 曾任华安基金权益投资总监

代表产品华安逆向策略混合型证券投资基金、华安沪港深外延增长灵活配置混合型证券投资基金以及华安幸福生活混合型证券投资基金在其管理期间全部排名同类前2%

• 南京大学计算机学士,管理科学与工程硕士(金融工程方向)。特许金融分析师CFA,中国注册会计师非执业会员

五年五获金牛:

管理期间华安逆向策略获三年期(2015/2016年)/五年期(2017年)/七年期(2019/2020年)金牛奖


金基金奖、明星基金奖、五年期最佳基金经理

“英华奖”五年期股票投资最佳基金经理



王建东

相聚资本投资总监、副总经理

• 将实业经验和股市投资有效结合,善于挖掘成长型企业的投资拐点


• 2011年进入基金行业,曾先后任职泰达宏利基金和天弘基金管理有限公司, 担任高级研究员


• 2015年作为创始合伙人加入相聚资本,历任基金经理、投资总监


• 拥有清华大学电机系学士、硕士学位


2022年金阳光•五年卓越私募基金经理奖

2020东方财富私募风云榜:五年杰出私募基金投资经理



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