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资本市场 | Smart Beta主动投资:打磨最锋利的刀刃

 

当上证综指再次呐喊守住3000点时,许多投资者不免要问:为什么15年过去了,还在3000点徘徊?

中国股市没增长吗?还是指数不准确?

指数编制包含两个方面:成分股构成成分股权重

上证指数有天生缺陷,如编制不科学,发展时间短,选择片面等,不完全代表股市增长。其中,编制方法局限性是尤为重要的因素。

例如,上证指数计算方法是全市值加权,不是流通市值加权。

举个例子,2007年上市的中石油,大部分股份为国家持有、不流通,但全部市值被计入并占据了当年指数25%之多。

到2019年,中石油市值蒸发有6万亿,且大部分不流通,投资者并没有真正亏损。种种计算规则的缺陷,让人们认为中国股市非常糟糕。

01

主流指数编制方法



有哪些主要的指数编制方法呢:

流通市值加权指数:按自由流通市值对应指数权重,是沪深300的加权方式。但易受到高估股票的不利影响。

价格加权指数:买入相同数量股票,股票价值与权重成正比。易受高价股的影响,对分红和拆股敏感。

等权重指数:买入相同金额的股票,股票数量与权重成正比。易受小盘股影响,需频繁调仓。


02

SmartBeta



传统指数加权方式越来越无法满足投资者需求,不能以低主动管理成本来获取超额收益。

因此,通过“提取全市场中最SHARP、最优质一小撮股票”、将其编制成指数,获得跑赢传统指数的超额收益的Smart Beta策略应运而生。

Smart Beta指在传统的指数投资基础上,通过系统性的方法,按特定逻辑如高增长、新经济、科技未来方向且低估值等定向手段,编制出指数的新方法。

同时,也吸收了被动投资风险分散和主动策略增厚收益的优点,是集两者之长的进化产品。

特定因子一般选择能显著有效的区隔市场特征的指标,比如增长、估值、行业、红利和波动率等。以此形成能为投资者暴露特定市场因子风险的工具,并获得超额回报。

Smart Beta之所以“聪明”,是因为它在被动投资的基础上,添加了更加灵活的主动投资策略。

换言之,通过主动成份选股和调整加权方式,强调重要因子影响,超越主动管理基金经理的能力,实现持续“打败市场”的夙愿。


ARK基金是Smart Beta的经典案例。木头姐纯科技属性的ETF在2021年前跑赢纳斯达克指数超500%,虽因美元流动性收缩回撤,但今年公募大幅流出的情况下(下图左边),ARK仍录得资金大幅净流入达12亿美元(下图右边)。下个周期,只要科技仍是核心生产力,ARK大概率仍能王者归来。



此外,下图为三支海外smart beta历史回测案例,选取的因子分别为低波动、动量和红利因子。可看出,这三只SmartBeta策略基金在2014年中展现出不同风格的风险及回报特性,跑赢标普500并获取了超额收益。

03

SmartBeta的发展



全球Smart Beta产品从出现起就保持高速发展。2016年,全球Smart Beta基金突破性增长,新成立130余只Smart Beta产品,净流入约500亿美元。

截至2017年6月26日,全球Smart Beta ETF,约占全部ETF数量的41%

国内指数编制机构已经发布了一系列Smart Beta指数,如中证已推出了70多个策略指数。

现市场上已发布的Smart Beta指数日益普及,包括基本面、分散化、低波动、等权重、动量、质量、多因子等。


04

投资应用实例:风电的CAGR


风电,尤其是海风,作为目前性价比最高的板块之一,正在经历并且预计将会持续至少4个季度以上的高景气。

风电板块指数如中证风电产业指数,从沪深市场中重仓属于风电领域的市占率高的头部公司,但是至今该指数的年化收益和增长表现都不理想。

事实上,这种选股和权重配比方式无法体现风电的成长特性,缺乏说服力。

全球风电的未来十年CAGR(Compound Annual Growth Rate,年复合增长率)预测在23%-26%左右因此,CAGR对于风电板块来说,就是一个优秀的smart beta因子。

下图为风电板块不同指数的业绩回测:

CAGR模拟组合采用smart beta策略,选取更具成长性的标的,根据CAGR的表现调整权重。

WIND风电概念指数是上海、深圳证券交易市场中上市交易的全产业链股票的等权重指数。

可看出,相比等权重加权风电指数,使用CAGR因子加权配比的指数表现更好,超额回报更高,年化增长高达20%,更能够体现风电的发展趋势,享受风电红利。


05

总结


随着经济、市场、产业周期与结构不断变化,Smart Beta的优势就是能够把一些优秀的投资理念和管理方法提炼出来,形成一个标准化的投资框架。

对比指数投资更加主动化,但与传统的主动管理相比,Smart Beta又具有明显的指数化投资的优点,规则化、透明化、低成本、高效率

文章来源:浩宇观点

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