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任泽平:新一轮结构性牛市,从猜想到展望

 

我们此前在市场低谷时期提出《新一轮结构性牛市猜想》,引发了一些关注和讨论,本文旨在理性探讨经济和市场的基本逻辑。

开门见山,我们判断,资本市场正迎来新一轮结构性牛市,主要驱动逻辑是风险偏好修复、无风险利率下降和经济快速恢复。

深知作为早已成名的学者,说些模棱两可、永远正确的话,不失为“明智之举”。

但是,理性和专业告诉我们,机会之门已经打开,现在资本市场的机会大于风险,虽然我们不十分确认市场在底部区间的调整时间,但基本面分析显示不少好股票超跌导致价格已经显著低于内在价值,在长期具备配置价值,前期的超跌反而提供了机会和空间。

就好像我们不知道冬天有多寒冷,但是冬去春来是铁一般的规律和趋势。我们必须尊重规律和顺应趋势。

当下,我们认为应该发挥A股四两拨千斤的作用。如果A股启动新一轮行情,将有助于提振市场信心,畅通实体经济和资本市场的良性循环。有助于上市公司扩大投资,带动资金流入实体经济;有助于增加居民收入,带动财富效应和消费,提高民众的幸福指数。A股正处于市场估值的相对低位,因此,如果正确引导,在未来有望形成各方共识。

前期投资者对短期悲观因素过度反应,对长期乐观因素忽视,而现在悲观预期正在修复,乐观因素的催化剂开始出现。

一、结构性牛市的七大催化剂开始出现

开年以来,由于俄乌冲突、美联储加息、中美股市监管冲突等引发一波深度调整。

但是,辩证地来看,涨上去的是风险,跌下来的是机会。现在是能够找到随着沙子一起落下来的金子的时候了,只是需要大家克服自己内心的恐慌。

未来随着悲观预期的修复,以及乐观因素的出现,资本市场有望迎来新一轮结构性机会,基本逻辑是分母端的风险偏好修复、无风险利率下降以及分子端的经济快速恢复。

结构性牛市的催化剂开始出现:

1、战略级看多中国:经济三季度将满血归来

我们判断,从6月开始,3季度中国经济将迅速恢复,满血归来。类似2020年一季度中国经济-6.8%,但是2季度迅速复产复工以后经济大幅反弹至3.2%,并领跑全球。随着国务院推出6方面33条稳经济一揽子政策措施,经济有望在3季度大幅反弹,重新恢复产业链供应链。

经济将边际改善,4月是经济底,5月数据开始改善,6、7月有望大幅反弹。三驾马车中,恢复最快的将是投资尤其新基建投资,其次是消费,再其次是出口。

主要政策发力点在于财政政策,效果更直接,传导更迅速,货币政策提供资金弹药。从宽货币到宽信用将是关键,即通过政府投资带动企业投资和银行贷款,所以提振企业信心十分重要,关系到投资乘数效应的放大倍数。

我们认为,中国经济长期繁荣发展的基本逻辑没有变:市场化、国际化、工业化、城镇化、信息化。

当下应坚定对中国经济前景光明的信心,市场经济的理念已经在这个国家扎根。道路是曲折的,前途终将是光明的。

即使市场充满争议,我们选择战略级看多中国,点燃希望,照亮未来。

2、今年稳增长是头等大事,宏观政策对经济和市场更加友好

建议大家把下面的话读三遍,宏观政策对市场友好之情溢于言表,稳增长的力度不断加码。

5月25日全国稳住经济大盘电视电话会议上强调:把稳增长放在更加突出位置,着力保市场主体以保就业保民生,保护中国经济韧性,努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降。国务院常务会议确定6方面33条稳经济一揽子政策措施5月底前要出台可操作的实施细则、应出尽出。要在做好疫情防控的同时完成经济社会发展任务,全面把握,防止单打一、一刀切。国务院26日将向12个省派出督查组,对政策落实和配套开展专项督查。

国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知近期公布并实施,强调“靠前发力、适当加力,推动《扎实稳住经济的一揽子政策措施》尽快落地见效,确保及时落实到位,尽早对稳住经济和助企纾困等产生更大政策效应。

根据历史经验,传导的顺序是:政策底、情绪底、市场底、经济底。

预计近期稳增长措施有望加码加快,包括但不限于新基建加大投资、房地产软着陆措施密集出台、宽货币宽信用加大力度、降低融资成本、退税减税等。

3房地产调控不断松绑,支持刚需和改善型需求,困境反转黎明或已不远

自2021年5月以来,房地产市场经历了寒冬,这是长短周期叠加的结果。

房地产是今年稳增长的关键之一。房地产稳,则经济稳。参考《对当前房地产形势的看法和建议》。

近期国家释放出积极信号:3月《政府工作报告》指出,“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。3月16日国务院金委会提出,“关于房地产企业,要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案,提出向新发展模式转型的配套措施。”3月29日国务院常务会提出,“把稳增长放在更加突出的位置,稳定经济的政策早出快出,不出不利于稳定市场预期的措施,制定应对可能遇到更大不确定性的预案。”6月2日央行表示:“及时校正金融机构的过度避险行为,保持房地产融资平稳有序”。

今年3月以来,政策放松力度进一步增强,5月以来不断加码,从之前的降利率、放宽公积金转向放松限购放松限售。效果开始显现,春江水暖鸭先知,部分热点城市的楼市开始放量回暖:

我们判断,随着对房地产市场的不断放松,在坚持“房住不炒”前提下,困境反转黎明或已不远,不排除后面有更有力的措施出台,改善销量,改善民生,提振市场信心,助力实现今年稳增长目标。

4、不必对疫情过度恐慌,定能战而胜之

中国举国体制擅长干大事,虽然过去40多年我们经历了各种困难,但我们均战而胜之,也是全球经济增长最好的国家。

随着北京、上海等疫情控制住,加快复产复工,产业链供应链恢复,中国经济在3季度将满血归来。

几百年来,人类先后战胜了黑死病、天花、西班牙大流感、霍乱、SARS等,相信在科技已经进步如此之快的今天,定能战胜此次疫情。

5、中美监管部门加强协调沟通,缓解市场担忧,支持平台经济规范健康发展

近期中美证券业监管部门正在加强协调沟通,提高跨境监管合作的效率,体现统筹开放与安全的理念,促进中国境内企业境外发行证券和上市活动有序开展。

5月17日全国政协日在京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会,中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤出席会议并讲话。他指出,全球数字经济正呈现智能化、量子化、跨界融合等新特征。要努力适应数字经济带来的全方位变革,打好关键核心技术攻坚战,支持平台经济、民营经济持续健康发展,处理好政府和市场关系,支持数字企业在国内外资本市场上市,以开放促竞争,以竞争促创新。

《国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》明确提出:促进平台经济规范健康发展。出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。

6、不必对美联储加息过度担忧,美国经济放缓将极大地制约加息进程,中国货币政策将“以我为主”

美国经济复苏基础十分脆弱,将极大的制约美联储加息进程。近期美国PMI指数、就业数据、消费者信心指数等已经开始露出疲态。

当前美国通胀很大程度上跟地缘动荡有关,美联储加息应对效果并不理想,反而会误伤实体经济。

因此,预计美联储加息前快后慢,当美国经济重新掉头向下时,市场将会改变对美联储加息进程的看法。

而且,作为世界第二大经济体,中国货币政策不会受美联储政策干扰,明确表态“以我为主”,我们是有这个底气的,也符合中国自身的稳增长宏观目标。

7、市场均值回归,这是不变的规律

历史规律告诉我们,市场具有内在的纠错机制,均值回归终将发挥作用。市场在悲观预期的底部往往孕育新生,在绝望中重生、在争议中上涨、在狂欢中崩盘。所以,我们要“在别人恐慌时我贪婪,在别人贪婪时我恐慌”。在炮火中挺进,在烟花中撤退。

客观地看,前期的超跌反而给我们提供了机会,跌出了上涨的空间。

涨上去的是风险,跌下来的是机会。买的便宜是硬道理,在市场过度悲观的时候,能够找到被误杀的好公司好资产,唯一所需要做的就是克服内心的恐惧。

二、五大结构性机会

世界终将属于理性乐观主义者,这是一个哲学命题。悲观者正确,乐观者前行。

我们应该做长期的理性乐观主义者。在顶部理性,在底部乐观。如果不是乐观主义者,你就不会对未来有信心,就不会因为资产价格跌过头了而进场。现在是看长远的时候了。

未来结构性机会值得关注:

第一大机会,困境反转:比如,中概股、港股、房地产产业链、猪周期、餐饮、旅游、金融,等等。房地产毫无疑问面临历史性的行业大洗牌,但是大家可以关注当年家电行业洗牌后,行业集中度提升,造就了一批大牛股,而且近期稳房市的政策密集出台、不断加码,有助于提振市场信心。不少的中概股、港股公司竞争力仍然十分强大,内在价值没有被破坏,只是由于短期的地缘等因素导致投资者过度悲观杀跌,相信这些好公司好股票的修复能力将十分强劲,就好像金子总要发光一样。

第二大机会,被错杀的基本面扎实的好公司好股票:护城河强大,商业模式没有被破坏,管理层优秀,技术优势明显,等等。

第三大机会,受益于稳增长的:稳字当头,稳增长是今年宏观经济头等大事。中财办分管日常工作的副主任韩文秀主任强调,“稳定宏观经济不仅是经济问题,更是政治问题”。

第四大机会,受益于新基建、新能源的:今年稳增长的主要发力点在于基建,也是信贷投放、专项债支持、项目审批等重点支持的领域。

第五大机会,受益于提估值的:今年货币宽松,有助于无风险利率下降,关注受益于宽货币、估值提升的行业。

破坏上述判断和逻辑的风险因素包括:俄乌冲突;美联储超预期加息引发全球金融动荡;房地产;政策对冲力度。

最后,本文试图传递理性、专业和信心,试图对市场中的人性周期进行反思,尤其在市场过度悲观低迷的时候。

是的,在市场如此低迷的时刻,在投资者普遍悲观的时刻,我们愿意站出来,传递理性客观的观念和声音。长期的投资实践和实战经济学研究表明,理性、专业和逆向思维最终将获得时间的馈赠。

即使市场充满争议,我们选择战略级看多中国,三季度经济将满血归来,点燃希望,照亮未来。

文章来源:泽平宏观

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