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美联储5月议息会议:缩表进度及政策基调均“鹰”中偏“鸽”

 

本文作者:闫星月


美联储5月议息会议中宣布上调联邦基金利率50bp至0.75-1.0%目标区间,且从6月1日开启缩表,初始每月缩减475亿美元,包括300亿美元国债和175亿美元的MBS;3个月后,即9月开始每月缩减950亿美元,包括600亿国债和350亿MBS。本次加息是2000年5月以来首次一次加息50bp,也是2019年以来再度缩减资产负债表规模。


整体来看,我们认为本次会议符合市场预期,但较基准预期略偏“鸽”派,同时美联储进一步清晰了货币政策正常化路径,降低了市场不确定性风险,并且打消了单次加息75BP的可能性,减轻了超“鹰”派基调给市场带来压力,风险资产得到了提振。


在本次联储声明中,美联储依然强调了当前美国经济存在较强的增长动力以及面临较高的通胀风险,尤其是中国在遭受到疫情冲击后采取的封锁措施,可能会加剧全球供应链瓶颈问题。在美联储主席鲍威尔的问答环节中,鲍威尔展现了对美国经济能够实现软着陆的信心,同时重申了通胀的严重性,但明确并未考虑加息75BP,打消了市场超“鹰”紧缩政策的顾虑。对于经济方面,鲍威尔指出当前的政策工具是针对自身国内的经济需求,对于外部供给冲击无力控制,主要指俄乌冲突及中国疫情的爆发。


具体来看本次会议中的要点:


1、加息,目标利率达[0.5%-1%]。在美联储主席鲍威尔答记者问中指出,当前美联储并未考虑加息75BP,在未来的议息会议中更多的是考虑加息50BP的可能。虽然此前美联储官员布拉德多次对外表态中支持加息75BP的论调,但在本次会议中依然是支持加息50BP。从CME利率期货隐含加息次数来看,也从此前全年加息近10次的可能回落至全年加息8次,隐含利率也由前期2.9%下降至2.8%左右。


2、缩表,3个月后达到缩减规模上限:950亿美元。相对我们此前对美联储今年整体的缩减规模来看,略有放缓,甚至略有偏“鸽”。此前美联储表示:本次缩表可能会比上一轮进度更快,启动周期时点会更早,如无意外,将于5月开启。但从本月的缩减路径来看,开启时间推迟至6月,缩减至上限并非循序,而是直接由450亿美元上升至950亿美元,也并未指出未来可能对MBS进行出售路径,整体来看我们认为缩表的路径力偏“鸽”派,从当前美联储设定的缩表路径来看,在2022年底前,全年缩减规模将达5150亿美元,低于预期的6700亿美元。


3、通胀,风险极高,处于逐步见顶阶段。鲍威尔在答记者问中强调了“供给冲击”对通胀带来的风险极高。整体来看,鲍威尔对通胀的言论较为“鹰”派,重申实现稳定价格的承诺,并指出通胀可能处于逐步见顶的阶段。


4、就业,劳动市场仍旧紧张,但恢复强劲。本次会议中鲍威尔给出了明确的指标和理论框架,即职位空缺率及贝弗里奇曲线。鲍威尔及委员均认为,未来就业市场的参与率会逐步提升,但就业人数增长会放缓,进而导致失业率出现小幅向上。新进的劳动力供给会逐步降低职位空缺率,从而降低薪资和通胀压力。同时随着货币政策和财政政策支持力度的下降,也会对新增就业形成压力。最终实现劳动力市场的供需平衡。


5、经济,实现“软着陆”。虽然一季度经济环比表现为负增长态势,但鲍威尔指出家庭支出和企业固定投资表现强劲,会支撑经济实现“软着陆”,当前未看到衰退迹象。


综上来看,本次议息会议“鹰“中带”鸽“,将市场所预期的加息、缩表、抑制通胀均涵盖,不仅打消了市场对未来加息75BP的可能性造成的恐慌,且缩表规模也不及此前美联储所表示的更快步伐,还对未来经济前景做出”软着陆”的预期,大幅降低了市场的不确定性因素,市场恐慌指数VIX指标也呈现了大幅回落态势,风险资产得到了不同程度的提振。


对于各类别资产来看,本次联储会议在一定程度上安抚了焦虑的市场,市场的不确定性呈现明显回落,VIX恐慌性指数由前期30%以上回落至25%左右,风险资产也得到不同程度的反弹。尤其是权益类资产得到了明显提振,避险资产中的债券收益率也呈现了一定幅度的回落,而贵金属则有所回升,主要在于此次会议中依旧强调了通胀风险,抗通胀以及美债利率的回落对黄金则给予了支持。美元指数也自高位回落。


对于各资产未来走向,需要重点关注两方面:


一方面是美国自身经济。美国经济在二季度是否会需求减弱,经济重心是否从当前的“胀”转向“滞”,美联储恐进退维谷;


另一方面是外部风险因素。关注俄乌军事冲突持续及中国疫情之下封控的情况,若所述事件时间线继续拉长,将加剧全球供应链瓶颈问题,加大通胀风险,美联储政策可能由已缓和的“鹰派”基调再次加强,将激发更多的经济矛盾点。

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