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对美国通胀未来演绎的三种情境分析

 

虽然今年以来通胀水平的高涨主要贡献来自于能源,但是从CPI的构成来看,能源所赋予的权重并不高。另外因疫情影响,2022年美国劳工部重新调整了三者权重,对居民消费更多的商品和服务权重有所提高,主要体现在核心CPI(调整后权重为79.05%),同时也调高了能源(调整后的权重为7.55%)权重,调低了食品价格(调整后的权重为13.41%)的权重。因此在对美国通胀水平做预测时,我们不能仅从单一的能源价格来对其进行推算,需要从主要构成因素来对其分析预测。


在对CPI的三部分构成做预测时,我们需要寻找可替代这三部分构成因素的可量化指标,由此寻找到标普凯斯-席勒房价指数同比作为核心CPI的替代、布伦特作为能源价格的替代,食物商品价格指数同比变化作为食品价格的替代。在多元回归模型中,替代指标对CPI的解释度达84%,我们认为这三个指数可有效衡量未来美通胀水平。通过此种方法我们用同期的布油价格同比进行回归,可估算出国际油价上涨对CPI价格的影响:布油价格同比上涨1%,CPI同比上涨0.019%。当前主要问题就是对这三个指标未来如何进行判断。由于住宅指数具有领先指标,未来不确定性较低,但能源和食品价格指数与大宗商品价格相关,俄乌冲突的不明朗会对未来产生较高的不确定性。



首先,是对核心CPI的预测。


通过对CPI、主要构成与CPI的主要分项的相关性分析来看,核心CPI主要与住宅和娱乐的相关性较高,因此我们主要寻找与这两分项成分相关的指标,作为核心CPI的替代指标对未来进行预测,由于娱乐相关的可量化指标比较少,我们选择了标普凯斯-席勒房价指数同比变化作为住宅价格指标的可替代指标。通过2006年5月2022年3月,标普凯斯-席勒房价指数同比与核心CPI的相关分析来看,两者相关性达52%,在2010年之后,两者相关性高达67%,因此可通过此指数未来三个季度的预测,来作为核心CPI的替代变量。


美国劳工统计局2022年对通胀分项进行了两年一次的权重调整,调高了业主房等价租金和租房租金在核心CPI中的权重,由于zillow租金指数领先租金通胀和自住房等价租金通胀约半年时间,而在3月的数据公布中,zillow租金指数指数出现拐点,预计在下半年标普凯斯-席勒房价指数同比增速或将见顶,Q1指数均值为19.1%,Q2-Q4预计分别为19.8%、19.2%、18.8%。


其次,对未来能源价格演绎的情景预测。


从能源价格与CPI的相关性来看,两者高达90%以上,与之相关的交通运输与能源的相关性亦高达近98%,显示能源价格对相关行业价格具有较高的影响,而能源中我们选取了布伦特原油现货价格同比作为能源价格的替代,通过2006.5-2022.3期间两者相关性分析来看,高达86%。


鉴于能源价格受到俄乌冲突、欧佩克+的生产决策以及美国石油和天然气生产商增加钻井的速度的影响,我们结合EIA最新原油价格预测假定原油走势的的三种情形:


  • 油价大涨情形:俄乌事件不断升级,欧美国家对俄罗斯的制裁导致油价持续上涨,原油价格继续飙升,布伦特油价Q1均值为102美元/桶,Q2-Q4均值分别为130、125、110美元/桶。


  • 油价高企情形(基准-EIA4月预测):俄乌冲突反复,欧美等国对俄罗斯能源出口制裁没有进一步加码,但基于市场对原油供给的担忧导致油价居高不下,布伦特油价Q1均值为102美元/桶,Q2-Q4均值分别为108.5、104、100美元/桶。


  • 油价回落情形:俄乌冲突缓和,双方和谈取得积极进展,美欧制裁有所克制,原油价格开始逐步回落,布伦特油价Q1均值为102美元/桶,Q2-Q4均值分别为106、100、98美元/桶。


最后,对食品价格CPI的预测。


美国食品价格所包含的分项较多,但我们基于大宗商品价格变化的考虑,选取了商品价格指数农业中的食物和饮料均值同比变化,其中食物包括了谷物、粮油和其它,通过2006.5-2022.3期间CPI食品项与农业商品价格指数食物与饮料均值同比变化的两者相关性分析来看,相关性达43%。相关性较低,但鉴于美国CPI食品项权重不高,以及与美国CPI的相关性较低,反应出食品项相对独立,作为对食品的表征反应,我们依然选择商品价格指数农业中的食物和饮料均值同比作为其替代指标。由于俄乌事件对食物中的谷物和粮油会产生较大的不确定性,价格变化或类似于原油价格的变化,我们作了三种情景假设:


  • 食物价格大涨情形:俄乌事件不断升级,欧美国家对俄罗斯的制裁导致食物持续上涨,食物价格继续飙升,商品价格指数农业中的食物和饮料均值同比变化,Q1均值为27.2%,Q2-Q4均值分别为38%、34%、30%。


  • 食物价格高企情形(基准):俄乌冲突反复,欧美等国对俄罗斯制裁没有进一步加码,但基于市场对粮食供给的担忧导致食物价格居高不下,商品价格指数农业中的食物和饮料均值同比变化,Q1均值为27.2%,Q2-Q4均值分别为36%、30%、25%。


  • 食物价格回落情形:俄乌冲突缓和,双方和谈取得积极进展,美欧制裁有所克制,粮食价格开始逐步回落,布商品价格指数农业中的食物和饮料均值同比变化,Q1均值为27.2%,Q2-Q4均值分别为29%、25%、23%。


总结以上情景预测:



文章作者:闫星月

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