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高质量增长 | 2021年投资策略总结及2022年市场展望

 

编者寄语

回顾2021,资本市场风格快速轮动,反映出A股当前显著的结构性趋势。然而危中有机,多重因素驱使下,极具长期投资价值的标的层出不穷。


我们总结2021年投资策略回顾及2022年市场展望的精选问答,分享给大家。



Q1:11月回报超两位数,有择时的贡献吗,如何看待择时?

- 避免择时。投资策略上不建议太多择时。知行合一、坚持不做小择时,仅做大择时。长期看,在一个盈利增长的股市里,高频次的择时是在浪费现金使用效率。


- 行业配置清晰。A股波动很大,年化波动率40%。在任何时点,七大景气赛道总有便宜和贵的好公司。止盈贵公司、配置低估公司,能持续创造alpha。这里的大前提是,上述公司要在七大景气赛道里,一旦出圈策略可能不再奏效了,非景气赛道的便宜公司往往会更便宜。

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图1 五大需求催生七大行业机会


Q2:2021年对七大赛道的观点是怎样的,复盘看投资策略正确率如何?

不赌市场beta的方向,更专注个股基本面。复盘看:

1)新能源

光伏:观点正确。3月份起看多逆变器、硅料等,6月份配置光伏上游设备。研究资源投入较超前,逻辑跟踪得比较透彻。


图2电动化增量赛道

资料来源:Velodyne、特斯拉、英伟达官网、中信建投


新能源车:观点正确。4月份看多新能源整车,抓住了当时估值合理、随后销量每月超预期的主线;10月份延伸至新能源车零部件,把握龙头整车订单的溢出效应,月报里也曾提到:小而美比大块头更性感。

2)新硬件:

半导体:观点正确,但波动大。5月份看多半导体,10月份根据三季报做深度挖掘调仓,整个板块持续配置。半导体公司虽波动大,但从上游设备、IP、设计、晶圆代工、封测全链条看,坚定看多景气度最高的链条前端。回过头看,把波动转化为了回报。


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图3估值天花板提升——半导体设备


3)新消费:

图4后疫情蓄势待发——大消费


廉价航空:观点正确。两波年内小周期把握较准确,一次是在春节前的上涨,第二次是南京疫情结束后的上涨。中国具有一批优秀的廉航公司,全民出行渗透率仍低(14亿人中仅有3亿多坐过飞机)、公司覆盖低线城市多(潜力大)、运营效率和盈利能力强,虽然长期看多但疫情反复导致短期扰动大。


猪肉:观点正确。4月份转为看空。长期规模效应的降本逻辑通畅,但短期猪价见顶。

矿泉水:观点正确。长期看,瓶装水桶装水渗透率快速提高,企业护城河深,渠道和产品端规模效应难被逆转。

图5我国无糖饮料市场规模预测2021-2027年

资料来源:中国产业信息、智研咨询、东兴证券研究所


食品饮料:观点正确。代糖行业,无论赤藓糖醇(天然发酵)、三氯蔗糖和安赛蜜(化工合成)、甚至阿洛酮糖(欧美主流、国内待批),来自元气森林、农夫山泉、百事可乐、可口可乐、哇哈哈等饮料客户短兵相接抢夺0糖饮料市场,释放出源源不断的大单;20-30x的上游代糖企业估值还远未反应积极预期。


餐饮:观点错误。估值虽便宜,但过于乐观地预估了疫情结束时间。2022年重点关注餐饮,包括小酒馆、酒店等后疫情期间的“报复性消费”机会。

4)新医药:

图6高值耗材主要细分品类

资料来源:招商银行研究院


高值耗材:观点暂未兑现。低估但增速仍快、被集采打残的医药、体外检测、骨科、支架等龙头厂商,受医保降费影响低估明显。在市场已极度悲观的预期下,集采政策开始有供货上的副作用,近期集采政策趋于缓和,给企业合理利润,蕴含较大阿尔法空间。

疫苗:观点错误。长期管线良好但受疫情影响的疫苗企业估值低,疫情严重影响了疫苗全行业接种量,HPV、肺炎等主线收入严重受损。我们低估了疫情持续时间,行业仍在底部。

5)新基建:


图7我国风电以及海上风电累积装机量


风电电网:深度研究中。新能源如风电装机过快,电网对新能源负荷无法适配,针对能源波动性大、调峰难度大等特点,电网需要改造升级,明年海上风电高效传输到内地的柔直电网的建设均将成为新机会。

6)新软件:

软件公司:观点错误。长期看好国产替代,但估值较贵,全年未有明显投资机会。

7)新材料:


图8全球风电碳纤维需求


稀土碳纤维碳素电机:观点正确。直接受益于新能源车、风电;节能环保等对对电弧炉的促进等。


Q3:有哪些成功的地方,也有哪些失误和不足?

成功的地方包括:

投研的时间分配理想。每个研究员覆盖公司前,一定要找估值合理的行业深度覆盖,避免投入大量资源到虽是好公司但估值贵的个股,避免浪费时间成本。比如,茅台是好公司,但年初2700时候做深度研究没有任何alpha。


疫情对我们尽调影响虽大,仍秉承坚持现场调研的原则,实在不行参加电话会、跟踪线上视频或电话会议,保持对公司和行业的密切联系。

可做更好的地方:

1)一些坚定看好十年的标的,没拿住。比如逆变器,从3月阶段性底部上涨近4x,但我们在其1x多时修改了看多观点。


反思有两点:首先,底部把握虽精确,但低估了未来确定性,对基本面的深度细节不足够强,导致拿不住;其次,对A股定价有效性还保有怀疑态度,遵循旧常识认为短期上涨必伴随情绪杀跌,没想到价格重估一次到位了。目前A股市场对未来看得足够远,也能给泡沫足够容忍度。

2)消费左侧布局。我们对国内疫情清零政策判断有偏差,虽然餐饮下跌了60%后开始看多,回头看还是左侧。不过不可惜,明年消费版块将继续成为重点研究领域。


Q4:新能源、光伏等高景气行业受追捧,很多人担心估值过高问题,我们如何看待?

估值确实高,但盈利确实好,政策支持力度也不断加码。主要原因:

1)A股定价效率高了。目前投资者已较少炒作没业绩的烂公司,而关注增速快的好公司,因此估值高。

2)估值高一定会带来风险。举一个身边的例子,去年估值高的白酒医药,增速下来马上杀估值,所以,新能源光伏甚至半导体,一旦明年低于预期,一样会杀估值。

3)明年到底会不会低于预期呢?新能源车,有些分析师把2022年销量打到了800万辆,半年前这个预期才300-400万辆;同样,宁德时代电池产能算到了2060年,未来一旦股价调整,并非这些公司本身不好,而是预期太高。

4)怎么控制高估值的风险呢?观点上明确增速和估值的匹配,但也需容忍或牺牲一定波动率换取回报。


首先,景气赛道坚决配置,从10年的景气周期看七大赛道,我们仍处于起点;其次,2022年,要研究透消费和医药,估值切换到了合理水平,对应的增速也开始更性感了,后疫情时期这个最大的新变量将推动股价重估。


Q5:进入四季度市场热点轮动快,似乎没形成一致主题,这会是常态吗?我们投资如何应对?

1)会是常态。目前没有增量资金,叠加A股定价效率在提高。对岸的美股也一样,放水就会普涨,不放水谁的盈利好谁涨得多。

2)应对方法。坚守好公司好盈利、只要估值的安全垫足够,早晚股价会匹配价值,此时时间就变成了朋友。淡化择时,力求要把波动率转化成回报,不承担无效波动。很多科技股特征如此,盈利增长核心靠的是创新能力、盈利增长。

3)调整心态。今年港股腰斩、中概脚踝斩、A股K型分化,面对市场心态千万不能崩。团队整体需要有强有力的心脏,能扛事儿的团队才能获得奖励。


Q6:对明年市场怎么看,有哪些机会?

除了之前提到的新能源、新硬件两大方向,还应重点关注:

-新基建:新能源装机增速快,将必然带动配套跟上,充电桩、绿电适配的电网都是景气周期的开始。


-新材料:各个领域的材料如碳纤维、永磁等国产替代速度极快。


-新消费和新医疗:观点不变,后疫情和集采政策更加市场化将是这两个赛道估值重估的根本逻辑。


文章来源:浩宇观点


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