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宜信财富:市场风险偏好回升,中国三季度经济趋弱

 



作者:邢杨、闫星月


宏观及大类资产配置周报观点摘要


市场风险偏好回升,权益类指数走强。上周各类资产表现为权益指数>黄金>农业指数>能源指数>债券>非美货币>美元指数>工业金属。近期因全球疫情好转、美国债务上限问题暂时得到缓解、美国经济呈现温和增长态势、美股三季报显示盈利改善等因素,对市场风险偏好有所提振,美元指数避险属性降低,为风险资产带来了较大提振。而工业金属因供给端部分炒作因素消退,市场对下游需求端有所忧虑,以及美联储货币政策的转向受到抑制呈现大幅走弱态势。


从全球经济表现来看,上周美国公布了相关房地产数据,新屋和成屋数据有所分化,显示供应链瓶颈问题持续,同时受到较低贷款利率的影响,市场对住房需求意愿仍然较高,在低库存的情况下,房价指数预计仍有上行空间。中国方面,三季度公布的相关经济数据中除消费数据呈现触底回升态势,其余指标均呈现回落态势,主要受到疫情、汛情、能耗双控、限电限产等方面对供给端产生的扰动,尤其是生产和投资方面。整体显示经济下行压力较大,在政策维稳的基调下,市场对后期政策边际放松的预期较高。


上周全球新增病例略有回升,欧洲部分地区新增病例创新高。上周日均增量41.6万例,略高于前一周期40万例,主要来自欧洲地区疫情呈现快速反弹态势导致,或与季节影响、疫苗效力下降、疫苗接种率不高、疫情防控措施放宽等因素有关。


本周主要看点:


数据方面:美国:9月新屋销售(万户)、10月谘商会消费者信心指数、9月耐用品订单环比数据、9月商品贸易帐、三季度实际GDP年化季环比数据、9月成屋签约指数、9月个人消费支出(PCE)环比数据;欧元区:10月制造业PMI初值、三季度GDP季环比初值、10月调和CPI同比数据。


政策事件方面:加拿大央行政策利率、日本央行政策利率、欧洲央行利率决议。


月度资产配置建议


正文


大类资产上周走势回顾


股市:市场风险偏好回升,权益类指数走强。近期因全球疫情好转、美国债务上限问题暂时得到缓解、美国经济呈现温和增长态势、美股三季报显示盈利改善等因素,对市场风险偏好有所提振。中国A股方面,三季度公布的经济数据显示下行压力较大,市场对后期政策边际性宽松给予了较大的期望,A股流动性有所支撑,而港股方面,因前期部分行业严监管带来的风险释放,使得海内外资金抄底相关板块,港股呈现了大幅回升态势。


债券:各主要国家主权债收益率上行。上周全球主权债收益率呈现上行态势,主要受到近期欧美等国家通胀持续攀升的影响,加大了市场对货币政策收紧的预期,且美联储主席鲍威尔发表了鹰派言论,指出美联储正处于开始减少资产购买的路径之上,高通胀可能会持续至明年。如果美联储看到通胀预期上升的严重风险,将提高利率。


外汇:上周美元指数收跌,非美货币呈现不同程度升值。上周美元指数呈现震荡下行态势,我们认为与风险偏好回升有关,美元指数的避险属性降低,同时由于全球各国通胀水平的走高,各央行可能会采取提高基准利率以对抗高通胀环境,比如俄罗斯央行上周上调基准利率至7.5%,加拿大、澳洲联储以及部分新兴市场国家均有升息需求。


商品:工业金属大幅下行拖累商品综合指数。今年以来由于供应链瓶颈制约以及对工业金属需求端的预期,导致工业金属呈现持续上涨态势,上周市场对供给端部分炒作因素消退,并对下游需求端有所忧虑,叠加美联储货币政策的转向,令工业金属的上涨格局受到抑制,呈现了大幅下行态势。能源指数呈现持续上涨态势,一方面与旅行限制放宽、美国原油生产复苏缓慢有关,另一方面俄罗斯与欧洲因天然气供应陷入博弈,石油及天然气价格维持高位震荡。


图表1:上周欧美股市表现较好

数据来源:Wind,宜信财富


图表 2:全球主权债收益率上行

数据来源:Wind,宜信财富


图表 3:多数非美货币呈现小幅升值态势

数据来源:Wind,宜信财富


图表4:工业金属大幅回落

数据来源:Wind,宜信财富


重要经济数据分析


国内经济


中国:三季度GDP增速趋弱


据统计局初步核算,前三季度国内生产总值823131亿元,按可比价格计算,同比增长9.8%,两年平均增长5.2%,比上半年两年平均增速回落0.1个百分点。三季度同比增长4.9%,两年平均增长4.9%。


解析:三季度GDP表现低于市场预期5.3%,两年平均增长亦低于二季度0.6个百分点,环比增长也较前值略有下降,显示增长动能走弱。主要因素在于三季度受到疫情扰动、洪涝灾害、能耗双控等影响,导致生产和企业投资受到制约。不过部分结构呈现持续优化态势,第三产业和第二产业拉动率分别回落至5.31%和3.99%,不过两者差值扩大至1.3%,结构持续修复,已接近2015年以来均值水平1.8%。


图表 5:三季度GDP增速略不及预期

备注:均值增速均是以2019年为基数进行的几何平均计算

数据来源:Wind,宜信财富


图表6:产业结构有所优化

数据来源:Wind,宜信财富


中国:9月工业生产回落至均值以下水平,传统行业成为主要拉动力


前三季度,全国规模以上工业增加值同比增长11.8%,两年平均增长6.4%。9月份,规模以上工业增加值同比增长3.1%,两年平均增长5.0%;环比增长0.05%。


解析:受疫情和汛情影响,9月工业增加值增长动能放缓,分三大类别来看,传统行业增速有明显回升,仅制造业出现了明显下降,主要是受到限电限产的影响,不过高技术产业虽呈现明显下行,但整体位于有数据以来高位。


图表 7:传统行业明显回升

数据来源:Wind,宜信财富


图表8:高技术产业远超疫情前水平

数据来源:Wind,宜信财富


中国:9月份制造业投资继续保持良好增长


2021年1-9月份,全国固定资产投资(不含农户)397827亿元,同比增长7.3%;比2019年1-9月份增长7.7%,两年平均增长3.8%。其中,民间固定资产投资227473亿元,同比增长9.8%。从环比看,9月份固定资产投资(不含农户)增长0.17%。从三大类投资来看房地产、制造业和基建(不含电力)投资累计同比分别为8.8%、14.8%和1.5%,两年平均增长分别为7.2%、3.3%和0.4%。


解析:9月份,固定资产投资两年平均增长4.0%,较前值回落,显示企业投资需求走弱。其中地产销售和土地市场降温为房地产开发投资下行的主要因素;局部汛情导致基建投资增速显著下滑;制造业投资保持良好增速,从当月数据对固定资产投资的拉动率来看,已连续七个月成为主要动力。


图表 9:9月固定资产投资走弱

数据来源:Wind,宜信财富


图表 10:制造业对固定资产的拉动率较高

数据来源:Wind,宜信财富


中国:9月消费增速底部回升


1-9月份,社会消费品零售总额318057亿元,同比增长16.4%,比2019年1-9月份增长8.0%。其中,除汽车以外的消费品零售额285992亿元,增长16.3%。其中,除汽车以外的消费品零售额33298亿元,增长6.4%。扣除价格因素,9月份社会消费品零售总额同比实际增长2.5%。从环比看,9月份社会消费品零售总额增长0.3%。


解析:疫情与汛情影响减弱,消费增速底部回升,其中线下消费明显回升,实物消费(线上)保持高增。从当月数据来看,必选消费品两年平均增速相对可选消费品回升较为显著,两者对整体消费的拉动率均由前值回升,其中可选消费中的主要贡献来自石油及制品类,必选消费品主要贡献来自文化办公用品类的上升,主要与开学季有关。我们认为在疫情好转的情况,会刺激居民的线下消费增长,但由于部分地区散点疫情的反复,仍会在短期内对消费形成负面影响。


图表 11:9月消费增速底部回升

数据来源:Wind,宜信财富


图表12:线下消费有所回升

数据来源:Wind,宜信财富


海外经济


美国:9月新屋市场与成屋市场分化加剧


美国9月新屋开工总数年化录得155.5万户,前值161.5万户,预期162万户;营建许可总数录得158.9万户,为去年10月以来新低。不过9月成屋销售总数年化629万户,8月为588万户,年化环比涨7%,创2020年9月来最大环比增幅,远超预期。


解析:美国9月新屋开工和营建许可数据不及预期和前值,主要系供应链瓶颈问题未得到好转,同时劳动力的短缺和材料成本的上升对建筑商建造意愿形成抑制。不过成屋销售数据环比增幅较高,主要得益于抵押贷款利率的下降,预计在美联储货币政策正常化前,较低的贷款利率会进一步加强居民的购房意愿。


图表 13:9月新屋市场景气回落

数据来源:Wind,宜信财富


图表 14:9月成屋销售数据表现较好

数据来源:Wind,宜信财富


欧元区:10月制造业PMI有所回升,9月调和CPI符合预期


欧元区10月综合采购经理人指数(PMI)降至54.3,为6个月低点,制造业PMI初值录得58.5,预期57.1,前值58.6,创今年2月以来新低。9月调和CPI同比终值3.4%,预期3.4%,初值3%。


解析:目前欧元区疫情未有明显好转,整体商业活动增长放缓,令制造业PMI和服务业PMI均呈现持续下滑态势。从通胀结构来看,供应链问题导致企业成本上升,制造业已将部分成本转移至居民端,令通胀及核心通胀水平均表现为持续攀升状态。


图表 15:制造业和服务业PMI呈现持续下行态势

数据来源:Wind,宜信财富


图表16:通胀水平持续攀升

数据来源:Wind,宜信财富


重大事件及政策追踪


疫情:上周全球新增病例略有上升,欧洲部分地区新增病例创新高。


截止10月22日,全球新冠肺炎累计确认病例逾2.44亿例,现有确诊病例逾2233万人,累计死亡逾494万人,上周日均增量41.6万例,略高于前一周期40万例,新增死亡病例亦呈现持续下降态势,上周全球新增死亡病例约4.7万例,其中美国新增死亡病例上周较前一周期有所回落,但仍余万例。从疫苗接种率来看,截止10月22日,全球疫苗接种逾68.2亿剂,至少接种一剂疫苗的接种率为48.4%,完全接种率为36.9%。


从疫情分布的主要经济体和国家来看,欧洲地区疫情呈现快速反弹态势,东南亚地区趋缓。上周欧洲地区日均新增19万例,创今年4月以来新高,其中英国、德国、法国、比利时、荷兰、俄罗斯等均出现了明显上行,或与季节影响、疫苗效力下降、疫苗接种率不高、疫情防控措施放宽等因素有关。从9月下旬开始罗马尼亚新增病例创历史新高,疫苗接种率不足40%,同时前期接种疫苗的老年人、临床弱势群体等随着时间的拉长,疫苗效率下降导致确认病例的增加。


图表17:全球新增病例略有上升

备注:新兴经济体主要国家包括:巴西、印度、俄罗斯、印度尼西亚、土耳其、波兰、马来西亚。东南亚11国。

数据来源:Wind,宜信财富


图表18:欧洲部分地区疫情新增病例创新高

数据截止:2021/10/22

数据来源:Our World In Data,宜信财富


中国:部分地区开展房地产税改革试点


为积极稳妥推进房地产税立法与改革,引导住房合理消费和土地资源节约集约利用,促进房地产市场平稳健康发展,第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议决定:授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。


早在2010年6月国务院首次明确推进房产税改革,并于2011年在上海和重庆两市开启了房产税试点先行工作。此时的房产税主要是以房屋为征收对象。而从2014年《政府工作报告》中首次提及“做好房地产税立法相关工作”,房地产税立法才正式走出第一步。对于房地产税是一个更加综合的税收体系,不仅包括房产税,还包括土地增值税、城镇土地使用税等。


对于房地产税立法推进的主要原因,我们认为主要有以下几点:首先是严控“住房不炒”的政策目标。自2016年以来受到投机性需求、刚需性需求以及改善性需求等因素,房地产价格居高不下,也出现了大量的空置住房,加剧了住房供需矛盾和贫富差距的拉大,同时房地产行业对经济增长的贡献率持续攀升,尤其是对于经济发展较快和人口密度较高的城市,个人收入分配的不均衡导致贫富差距扩大,一旦受到系统性风险的冲击,将对经济的稳定性和整体居民财富资产受到较大的冲击。其次,地方政府收入趋紧,土地财政收入难以持续。从最新的数据显示国有土地使用权出让金占公共财政收入比重达33%。随着城镇化率的提高,增量房将呈现持续下降态势,土地财政收入难以继续作为财政收入的主要来源,尤其是在“营改增”后,地方政府面临财源减少的问题。最后是来自共同富裕的目标。前文提到由于房地产市场存在大量的投机性需求,导致贫富差距扩大,房地产税改革的开展有利于调节个人收入水平,同时也增加了财政兜底保障民生的支出。


对于房地产税改革试点区域来看,主要在房价上涨压力比较大的热点城市,如北京、上海、广州、深圳等地。对短期市场的影响,我们认为会进一步加大房地产市场的下行压力,尤其是会加大土地市场的流拍率和房屋的销售压力。但从长期来看,房地产税会促进房屋供需矛盾的缓解、缩减贫富差距、增加财政税收来源,实现居民的多资产配置、国家共同富裕目标的实现、提高金融市场稳定性、以及实现不同经济地区的稳定发展,增加中国经济抵御系统性风险的能力。


声明:

本文中经济、疫情等数据来源为Wind和Bloomberg数据库以及美联储官网,市场数据来自Wind和Bloomberg数据库。


风险提示:

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