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宜信财富:疫情持续向好,海外经济有所回暖

 


作者:邢杨、闫星月


宏观及大类资产配置周报观点摘要


上周全球新增病例好转,但欧洲地区疫情呈现再度反扑态势。上周全球新增病例约40.6万例,较前一周度41.7万例有所好转,欧洲国家上周疫情多有反弹,其中英国、德国、法国、比利时、俄罗斯等均出现了恶化,或与北半球迎来冬季有关。从疫苗接种来看,全球至少接种一剂疫苗的接种率为47.5%,高收入国家接种率实现70%以上。


疫情持续好转、海外经济数据多数向好令全球风险资产表现较好。上周各类资产表现为工业金属指数>能源指数>发达市场股市>新兴市场股市>非美货币>债券>黄金>美元指数>农业指数。其中权益类市场与债券类市场与此前逻辑表现较为不一致,债券类资产部分受到市场对“能源危机”担忧的影响以及短期内技术性回调,令收益率呈现回落态势。


从全球经济表现来看,除通胀水平在全球范围内表现为持续走高外,其余经济指标海外与中国表现略有分化。美国因9月疫情向好、疫情再度反弹时未进行严格的防疫措施、以及疫苗加强针的推进令居民消费水平保持较高意愿。中国方面,由于CPI-PPI剪刀差再度扩大,反映出经济结构处于严重的不均衡状态;金融数据略显疲弱,显示实体融资需求偏弱;进口数据的不及预期也显示了中国内需的不足,整体来看中国经济面临较大下行压力。


本周主要看点:


数据方面:中国:三季度宏观经济数据;美国:9月新屋开工(万户)、营建许可数据、成屋销售总数;欧元区:10月制造业PMI初值;


月度资产配置建议



大类资产上周走势回顾


图表 1:当周各大类资产涨跌幅

数据来源:Bloomberg,宜信财富


股市:海外疫情好转、经济数据多数向好,令风险偏好回升。上周全球疫情进一步好转,新增病例创7月以来新低,同时海外国家公布的多项经济数据有所好转,显示疫情向好下各国经济的持续修复,虽然受通胀高企的影响,但整体风险偏好有所回升,各国权益类指数均为上行态势。与海外权益市场不同的是,中国A股小幅收跌,一方面受到国内经济下行压力的影响,上周公布的各项金融数据以及进口数据不及预期,显示国内实体需求疲弱;另一方面受到国内金融强监管的影响,从而对中国A股形成压力。


债券:各主要国家主权债收益率下跌。上周债券市场与权益市场表现逻辑出现不一致情况,美国十年期国债收益率呈现短线回调态势。上周IMF下调今年全球经济增速预期,同时全球能源供应紧缺导致市场担忧情绪升温,令部分避险情绪在债券资产有所表现。


外汇:上周美元指数收跌,非美货币呈现不同程度升值。上周美元指数呈现倒V型走势,上半周美国公布的通胀数据超预期,市场加快了美联储购债规模缩减的预期,推升了美元指数的上行,但在下半周美联储“鹰派”会议纪要公布以及PPI数据回落令美元指数呈现大幅回落态势,受此影响非美货币呈现不同程度升值,其中新兴市场货币升值幅度较高。


原油:能源危机担忧引发原油价格上涨。进入十月以来受欧美天然气和中国煤炭供应紧张的影响,引发市场对能源危机的担忧,同时受拉尼娜现象导致的极寒天气,也增加了对能源的需求,受此影响在原油库存较低的情况下,推动了原油价格上行。后市还需关注OPEC+是否增产以及全球货币政策正常化下对原油价格的影响。


重要经济数据分析


国内经济


中国:9月外需改善推动出口增速高于预期

按美元计价,中国9月出口同比增长28.1%,前值为25.6%;进口同比增长17.6%,前值为33.1%,贸易顺差扩大至667.6亿美元。其中出口增速高于市场预期,显示出海外疫情影响下替代效应的持续,进口增速低于市场预期,显示国内需求的疲弱。


解析:9月份受海外Delta病毒影响减弱的影响,全球综合PMI小幅回升至53%,显示全球经济扩张有所提速。其中对美国、东盟以及印度的出口增速显著加快,主要源于此类地区疫情缓解下经济有所恢复,从而加快了中国的出口增速。进口方面,主要因国内经济景气度下降、大宗商品价格高企以及基数效应,拖累进口需求增长,不过从商品类别来看,高新技术和机电产品拉动率较前期有明显提升,显示我国对高技术产业发展需求的加大。


图表 2:9月进出口增速保持上行态势

备注:均值增速均是以2019年为基数进行的几何平均计算

数据来源:Wind,宜信财富


图表 3:高新技术和机电产品对进口的拉动率提升

数据来源:Wind,宜信财富


中国:CPI-PPI剪刀差扩大,显示经济不平衡性问题加剧


中国9月CPI同比增长0.7%,预期0.9%,前值0.8%;PPI同比10.7%,预期10.18%,前值9.5%。环比角度来看,CPI环比与上月持平,PPI环比增加1.2%。CPI-PPI剪刀差负向扩大至-10%,创历史新高,显示经济总需求修复不均衡。


解析:CPI下降主要受到食品价格下降的拖累,源自畜肉类、鲜果和鲜菜类价格的下跌,不过核心CPI同比增速持平与前值,或意味下游部分服务消费的回暖,主要来自居住和教育的持续提升,其中居住中主要是受到水电燃料的拉动,或是受到限电限产与天然气价格上升的影响。PPI的上行一方面来自国内因煤炭供需紧平衡影响导致限电限产以及能耗双控带来的上涨压力,另一方面来自国际石油、天然气等能源价格上涨带来的输入性压力。


图表 4:9月CPI-PPI剪刀差扩大

数据来源:Wind,宜信财富


图表5:下半年通胀水平中枢上行

数据来源:Wind,宜信财富


中国:9月社融新增不及预期,实体融资需求偏弱


中国9月社会融资规模增量29000亿元人民币,预期30500亿,前值29600亿。9月末社会融资规模存量为308.05万亿元,同比增长10.0%。新增人民币贷款16600亿元,预期18100亿元,前值12200亿元。M2同比增长8.3%,预期8.2%,前值8.2%;M1同比3.7%,预期4.1%,前值4.2%。


解析:信用风险加大与高基数效应,令社融新增不及预期。因去年疫情下信贷扩张,今年以来地产监管趋严、疫情扰动、局部洪涝灾害、限电限产与能耗双控等成为信贷需求走弱的主要因素。同时M1-M2剪刀差负向扩大也反映了企业活性进一步下降。

图表 6:9月社融增速虽不及预期但高于均值水平

数据来源:Wind,宜信财富


图表 7:中长期贷款下降

数据来源:Wind,宜信财富


海外经济


美国:9月通胀数据进一步上行


美国9月CPI同比增长5.4%,高于前值和市场预期5.3%;核心CPI同比增长4%,与前值和预期持平。PPI同比增长8.6%,低于预期8.7%,高于前值8.3%,创2010年11月以来最高水平,PPI环比增长0.5%,较前值0.7%有所回落。


解析:美国9月CPI与PPI进一步上行,主要在于航运难度的加大、大宗商品价格和薪资水平的上涨以及原材料短缺的影响,共同推升了通胀水平的走高。今年以来PPI呈现稳步上行态势,上游企业成本的增加将部分转移至消费者,同时劳动力的短缺推升了薪资水平的上涨,令近期CPI上涨的压力较大。不过从PPI角度来看,环比增速有所回落,且同比增长不及预期,或显示出美国供应链压力和原材料短缺的现象有所缓解。


图表 8:疫情反弹令部分居家行业价格上行

数据来源:Wind,宜信财富


图表 9:四季度通胀水平中枢上移

数据来源:Wind,宜信财富


美国:9月零售销售数据好于预期


美国9月零售销售环比增长0.7%,预期减少0.2%,扣除汽车销售的核心零售环比增长0.8%,高于预期0.5%。


解析:三季度受Delta疫情影响美国迎来了第四波反弹,但9月零售销售数据仍然表现好于预期,说明在9月疫情好转、防疫措施没有加大以及疫苗接种覆盖率扩大的情况下,居民消费意愿保持较高程度。不过部分行业仍然受到疫情影响,居民消费由服务消费向商品消费转移,尤其是耐用品消费的增加。从组成的15个子分项中来看除电子电器和保健护理外,其他所有类别均有所增长,其中日用品、杂货店等呈现连续两个月环比上涨态势,加油站则主要受到原油价格的上行呈现连续五个月上行态势。


图表10:零售销售数据环比好于预期

数据来源:Wind,宜信财富


图表 11:耐用品消费保持高增

数据来源:Wind,宜信财富



重大事件追踪


疫情:上周全球新增病例持续好转,高收入国家接种率实现70%以上


截止10月17日,全球新冠肺炎累计确认病例逾2.41亿例,现有确诊病例逾2220万人,累计死亡逾490万人,10月日均增量约41万例,远低于9月53万例,新增死亡病例亦呈现持续下降态势,上周全球新增死亡病例约4.6万例,其中美国新增死亡病例依旧保持周增长万例以上。从疫苗接种率来看,截止10月16日,全球疫苗接种逾66.5亿剂,至少接种一剂疫苗的接种率为47.5%,完全接种率为35.95%。


从疫情分布的主要经济体和国家来看,仅欧洲地区疫情呈现再度反扑态势。其中英国、德国、法国、比利时、俄罗斯等均出现了反弹态势,或与北半球迎来冬季有关。根据欧洲疾病预防与控制中心统计,欧盟已有将近四分之三的成年人完全接种了新冠疫苗,但国别之间差别较大。葡萄牙、爱尔兰等国的成年人完整接种率超过90%,而罗马尼亚、保加利亚等国却不足40%。


图表 12:全球新增病例好转

备注:新兴经济体主要国家包括:巴西、印度、俄罗斯、印度尼西亚、土耳其、波兰、马来西亚。东南亚11国。

数据来源:Wind,宜信财富


图表 13:高收入国家接种速率达70%以上

数据截止:2021/10/16

数据来源::Our World In Data,宜信财富


附录:大类资产周度表现


图表 14:上周权益市场下跌

图表 15:上周国债收益率下跌

图表 16:上周美元指数上行


图表 17:上周美欧高收益债价格普涨


声明:

本文中经济、疫情等数据来源为Wind和Bloomberg数据库以及美联储官网,市场数据来自Wind和Bloomberg数据库。


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