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宜信财富:疫情攀升叠加Taper预期增强,市场避险情绪提升

 

作者 | 闫星月

本报告发表于:2021年08月23日


宏观及大类资产配置周报观点摘要


上周全球新增病例持续增加,疫苗接种速率略有下降。近期主要经济体和国家的疫情水平呈扩大之势,其中美国新增病例继续攀升,东南亚地区疫情略有好转。但受疫情7月中旬以来持续攀升影响,对全球供应链产生威胁,尤其是半导体产业形势愈加严峻。从疫苗接种来看,主要经济体的接种速率有所下降。美国由于疫情的持续攀升,美国总统拜登18日宣布,美国计划从9月20日起向公众提供新冠疫苗加强针,以应对全美范围内的疫情反弹。目前,疫苗加强针尚未得到美国食品和药物管理局的批准。


上周全球权益类指数全面下行,其中MSCI发达市场指数下行-1.4%,MSCI新兴市场指数下行4.6%。上周初阿富汗政局动荡、中国宏观经济数据和美国公布的零售销售数据回落超预期、Delta毒株在全球蔓延、与此同时美联储会议纪要显示鹰派,导致全球避险情绪显著上升,权益类市场整体出现调整。


全球主权债收益率全线下行,主要因避险情绪的提升。近期各国公布的经济数据均有回落,Delta毒株在全球范围内广泛传播以及美联储购债规模缩减预期的增强,导致市场对全球经济持续修复产生担忧。而澳洲联储将此前预计于9月的每周购债规模缩减至40亿澳元的计划推迟,令澳洲10年期国债收益率呈现大幅下跌态势。


上周美元指数上涨1.1%,收于93.5,新兴市场货币指数下跌1.3%。美元指数上升主要来自于避险属性的强化。原油下行主要受到疫情扩散需求下降的压力,布伦特原油下跌7.7%至65.18美元/桶,WTI原油下跌9.07%至61.86美元/桶。疫情给需求端带来的不确定性和美联储收紧货币政策的预期均是目前油价的驱动因素。


中国7月份主要经济数据呈现全面回落之势。今年以来在经济修复不平衡的背景下,极端天气、地区散点疫情反弹成为加深经济回落的主要因素。不过我们依然能看到部分亮点数据,新产业、制造业以及线上实物消费依旧呈现持续修复态势。下半年为确保经济的平稳运行,在政策空间充足的情况下,货币与财政政策将聚焦跨周期调节。


美国7月零售数据因高基数、政府补贴退坡以及疫情因素表现不及预期,同时住房新开工数据亦有回落,在此背景下美联储纪要的鹰派发布,加大了市场对美国经济修复放缓的担忧。


本周主要看点:


数据方面:美国:7月成屋销售、新屋销售、耐用品订单、核心PCE物价指数以及人均可支配收入数据,二季度GDP环比折年率;欧元区:8月制造业PMI、德国二季度季调后GDP终值。


政策事件方面:杰克逊霍尔全球央行年会将于8月26日-8月28日召开。



正文

重要经济数据分析

中国:7月工业生产回落至均值水平,新产业仍为主要拉动力


中国1-7月份,规模以上工业增加值同比增长14.4%,两年平均增长6.7%。7月份规模以上工业增加值同比6.4%,前值8.3%,高于2019年、2020年同期增速,两年平均增长5.6%。从环比看,工业增加值季调后环比增长0.3%,较5-6月的0.53%、0.56%明显走弱。


散点疫情、洪涝灾害等不利因素令7月工业增加值动能回落。7月之后工业增加值环比增速呈现明显回落,单月增速低至2020年3月以来新低。不过从当月同比两年平均增速对比2016-2019年五年平均增速来看,仍略高于过去五年均值水平,显示工业生产总体延续恢复态势。分三大类别来看,采矿业增加值同比增长0.6%,两年平均增长-1.01%;制造业同比增长6.2%,两年平均增长6.1%;电力、热力、燃气及水生产和供应业增长13.2%,两年平均增长7.3%。三大类别中采矿业出现了明显下降,主要与国家对大宗商品采取的“保供稳价”政策有关,其余两大行业均较前值有所回落,但均略高于五年平均水平。通过企业类型来看,国有以及外商投资企业保持了持续回升态势,但私营和股份制企业均较前值呈现明显回落,反映了经济不平衡情况下,中小企业生产面临的较大压力。


新产业为工业生产的主要动力。从行业角度来看,7月份,41个大类行业中,有39个行业保持同比增长,行业增长面达95%,较6月份有所好转。从已公布的17个大类行业数据来看,两年平均增速超两位数的有4个。其中新动能行业增势持续强劲,高技术制造业同比增长15.6%,两年平均增长12.66%,为有数据以来第三高水平,装备制造业同比增长6.4%,两年平均增长9.65%,均快于全部规模以上工业整体增速。从产品看,新兴产品产量保持较快增长,工业机器人、智能手表、服务机器人同比分别增长42.3%、32.0%、18.4%。7月份,规模以上工业出口交货值同比增长11%,两年平均增长6.2%,较前值回落,系海外需求降温与国内极端天气影响。


展望:预计下半年经济结构不平衡态势将有好转,整体工业生产保持较高景气度,受海内外需求上升和国内制造业升级的影响,新动能、消费品和出口产业将维持高增态势;同时因保供稳价政策的发挥,将利于产业链上下游协同发展,小微企业、下游企业经营困难逐步化解。


图表 1:7月工业增加值回落

数据来源:Wind,宜信财富


图表 2:高技术产业保持较高增速

数据来源:Wind,宜信财富


中国:7月份固定资产投资回落,投资结构继续优化


2021年1-7月份,全国固定资产投资(不含农户)同比增长10.3%;以2019年1-7月份为基期,两年平均增速为4.3%,比上半年回落0.1个百分点;7月份环比增长0.18%,较6月份有所回落。从三大类投资来看房地产、制造业和基建(不含电力)投资累计同比分别为12.7%、17.3%和4.6%,两年平均增长分别为7.95%、2.63%和1.76%。


7月份,固定资产投资两年平均增长4.3%,较前值回落,部分受季度性因素,总体来看投资规模延续稳定恢复态势,投资结构继续优化。从三大产业来看,1-7月第一产业、第二产业和第三产业累计同比增长分别为21.8%、114.4%和8.2%,两年平均增速分别为14.53%、2.92%和4.43%,其中第一产业较前值有进一步回升,其余两大产业均呈现不同程度回落态势。其中其中高技术制造业和高技术服务业投资同比分别增长27.1%、8.8%。除此之外民间投资增速亦维持在高速增长态势,1-7月份民间投资两年平均增长3.41%,反映了市场活力的加快。总体显示出投资结构的持续优化。


具体三大类别投资来看:


地产销售和土地市场降温为房地产开发投资的主要因素。1-7月全国房地产开发投资累计同比为15%,房地产开发投资增速连续13个月正增长,两年平均增速达7.95%,低于前值8.25%;当月同比增速大幅下行至1.37%,前值5.93%,为连续六个月下降。


土地市场降温。7月46城市土地成交面积同比继续下行至-6.05%,为连续两个月负增长且降幅加深,两年平均增速为3.34%,百城土地溢价率亦下行至10.62%,为今年以来次低,本年购置土地面积累积同比下降至-9.3%,为连续三个月负增长,创2020年5月以来次低,两年平均增速为-5.24%。


地产销售回落,新开工仍有一定的下行空间。从房地产相关指标来看,1-7月房屋新开工面积、施工面积、竣工面积和商品房销售增速分别为-0.9%、9.0%、25.7%和21.5%,两年平均增长分别为-2.72%、5.96%、5.83%和6.98%,四项指标较前值全面回落,尤其是新开工面积转为负增长,为今年以来最低水平。从当前数据表现来看,销售面积两年平均增速已连续两个月下行,为房企获得稳定资金来源产生干扰,预计新开工仍有一定下行空间,不过当前竣工面临仍处于相对高位,或对后期建筑安装费用的增加有所支撑,在地产销售回落的情况下,将平滑化房地产市场的波动。


展望:地产投资面临较大的下行压力,主要源于政策对房地产调控的影响,但同时也受到低库存和房企相对稳定现金流的支撑,整体或显韧性。


洪涝灾害导致基建投资增速显著下滑。1-7月份基建投资(不含电力)累计同比增长4.6%,较2019年增长3.55%,两年平均增长1.76%,低于前值。对于含电力基建投资累计同比增长4.19%,较2019年增长5.38%,两年平均增长2.69%,显示电力、热力、燃气及水的生产和供应业(公用事业)对基建的提振较为明显。从当月数据表现来看,7月基建投资大幅回落,主要系多地爆发洪涝灾害,导致建安投资施工进度有所放缓,地方政府新增债券也较6月份明显下降,发行量为4033亿元,较6月发行减少逾1300亿元,资金要素的下降,以及施工进度的放缓,导致基建投资显著下滑。展望:下半年经济下行压力较大,跨周期操作的执行有望令财政支出发力,从而实现基建投资的逆周期属性,起到稳定经济增长的作用。


制造业投资保持良好增速。1-7月制造业投资累计同比增速为17.3%,两年平均增长为3.1%,比上半年加快1.1个百分点,在1-5月份由负转正后连续加快。7月制造业同比增长9.12%,两年平均增长3.0%,较前值下降。从当月数据对固定资产投资的拉动率来看,已连续五个月成为主要动力。从公布的29个行业分项来看,其中14个行业实现了两年平均正增长,1-6月的全行业数据中显示仍有一多半行业未恢复至2019年水平,其中医药制造业和计算机、通信行业、仪器仪表、黑色冶炼、石油煤炭加工等五个行业两年平均增长较快,增速均超10%,前两者较前值明显回升,反映了海外部分国家疫情的严峻加大了医药制造业和线上办公的需求。展望:目前多数行业未恢复至疫情前期水平,上行空间较高;下半年随着国内制造业产能利用率的回升以及资本开支的扩大,将利于制造业投资投资回升至疫情前期水平。


图表 3:固定资产投资下行

数据来源:Wind,宜信财富


图表 4:制造业投资为固定资产投资带来较大拉动

数据来源:Wind,宜信财富


中国:7月因极端天气及地区散点疫情影响,可选消费回落明显,但线上实物消费进一步修复


1-7月份,社会消费品零售总额246829亿元,同比增长20.7%,两年平均增速为4.3%。其中,除汽车以外的消费品零售额221631亿元,增长20.2%。7月份,社会消费品零售总额34925亿元,同比增长8.5%;比2019年7月份增长7.2%,两年平均增速为3.6%。其中,除汽车以外的消费品零售额31578亿元,增长9.7%。扣除价格因素, 7月份社会消费品零售总额实际增长6.4%。


受极端天气以及散点疫情影响,可选消费增速回落明显。7月份因国内多地受到洪涝灾害的影响,导致受灾地区居民的生产生活受到严重影响,同时散点疫情在7月中旬之后呈现扩散态势,亦对居民消费产生影响。1-7月份限额以上企业商品零售增速为23.6%,较2019年增长12.97%,两年平均增速6.29%,略低于前值,已恢复至疫情前水平。从影响限额以上的17个行业消费来看均转为正增长,其中仅石油制品、家用电器较前值有所好转,其余均有不同程度回落,整体房地产后周期两年平均增长由前值的5.62%下降至5.26%,对应了地产投资景气的回落。从当月数据来看,可选消费品两年平均增速相对必选消费品回落幅度较大,对整体消费的拉动率由前值8.05%下降至4.67%,而耐用品因其弹性较小,拉动率较前值仅小幅下降。可选消费中的主要拖累项来自汽车和通迅器材类。


实物消费(线上)进一步修复。1-7月实物商品网上零售额累计同比增长17.6%,较2019年增长36.06%,两年平均增长16.65%,网上商品和服务零售额累计同比增长21.9%,较2019年增长32.87%,两年平均增长15.27%,两者均较前值提速,显示受散点疫情的影响进一步刺激了网上消费行为。相对于线上消费的持续提速,线下消费修复仍较缓慢,餐饮收入和商品零售当月同比增长分别为14.3%和7.8%,两年平均增速为0.86%和3.93%,均较前值回落。我们认为在本身疫情后周期对线下消费仍有约束的情况下,散点疫情的反弹会进一步压制消费增长,且在不确定性上升的情况下,居民就业不稳定性,导致收入不稳定、消费支出低迷,将令整体消费修复缓慢。


展望:随着散点疫情的反弹,中国疫苗接种进一步加快。在后期疫苗接种覆盖率持续上升的背景下,线下消费限制将基本解除,旅游、影院、餐饮服务类消费将得到较大改善。且随着就业缺口的补足,不确定性因素降低,居民收入水平和消费信心均将得到提高,预防性储蓄需求降低,利于消费的持续改善。预计农村消费将被扩大,有利于家电、汽车消费,同时城镇消费将被进一步深度挖掘,有利于服务消费的提升。但由于疫情疤痕性影响,今年难以恢复至疫情前夕水平。


图表5:社零增速回落

备注:新兴经济体主要国家包括:巴西、印度、俄罗斯、印度尼西亚、土耳其、波兰、马来西亚。

数据来源:Wind,宜信财富


图表 6:线上实物消费进一步修复

备注:发达经济体主要包括:美国、英国、欧元区;

数据截止:2021/8/07

数据来源:Our World In Data,宜信财富


美国:7月零售环比下降,住房数据好坏不一


美国7月零售销售月率下降1.12%,预期减少0.3%,扣除汽车销售的核心零售额下降0.37%。因素一在于6月零售销售数据上修,导致高基数影响下,7月跌幅高于预期;因素二在于随着上半年疫情的改善,自6月份开始多州对居民补贴陆续停止,而就业水平改善所带来的薪资收入远不及政府对居民收入的补贴,导致零售消费数据的下降。从近两个月各行业零售的环比数据看出,疫情所带来的“宅消费”经济在持续下降,而疫情改善后的高接触式服务相关零售行业在持续改善,可以明显看出疫情改善下居民对外活动的放开,这是导致政府支出退出的主要因素之一;因素三在于7月中旬美国Delta毒株迅速传播,疫情呈现持续反弹态势,对服务消费有所抑制。


此外本月公布的住房数据好坏不一,7月份经季节调整后新屋开工年率下降7%,至153万户,不及预期和前值,不过营建许可增长2.6%,至163.5万户,且6月份的数据修正为159.4万户,好于预期和前值。新屋开工和营建许可表现不一,或意味上游原材料成本上升以及工人持续短缺对住房市场的影响。对于工人持续短缺的影响预计后期或有改善,从上周公布的8月14日初请失业救济的人数来看,下降至34.8万人,创2020年3月14日当周以来最小增幅,低于前一周的37.7万人,虽然受疫情持续攀升的影响,但就业市场整体表现强劲。


图表7:汽车和机动车销售拖累整体零售数据

数据来源:Wind,宜信财富


图表8:住房数据好坏不一

数据来源:Wind,宜信财富


重大政策及事件追踪

疫情:上周全球新增病例持续增加,疫苗接种速率有所下降


截止8月21日,全球新冠肺炎累计确认病例逾2.11亿例,现有确诊病例逾2251万人,累计死亡逾443万人,8月第三周日均增量65万例,高于上半旬日均增量,较7月日均增量逾50.5万例有明显上升,不过新增死亡病例较前一周进一步下降,上周全球新增死亡病例5.9万例,不过美国死亡病例大幅攀升,较前一周增加近2400例,创今年3月以来新高。从疫苗接种率来看,截止8月21日,全球疫苗接种逾49亿剂,至少接种一剂疫苗的接种率为32.3%,完全接种率为24.3%。


从疫情分布的主要经济体和国家来看,美国新增病例继续攀升,东南亚地区疫情感染情况较上周略有好转。美国疫情形势严峻,新增感染人数急剧上升,创今年2月初以来新高,日均新增逾14万例,周度死亡连续四天超千例,上周累计死亡6800逾例,住院率接近1月峰值水平,其中儿童和50岁以下成年人的住院率达到了疫情以来的最高值。从各州疫情来看,以共和党控制的南方各州疫情反弹较为显著。东南亚地区疫情情况较上周略有好转,其中印尼日均新增由前期有2.7万例下降至2万例以下水平,印度由前期3.7万例下降至3.3万例左右。虽然东南亚疫情有所好转,但受疫情7月中旬以来持续攀升影响,对全球供应链产生威胁,尤其是半导体产业形势愈加严峻。另外,需要关注到日本新增病例大幅攀升并创历史新高,日均新增病例达2.1万例,目前日本医疗状况非常严峻,据日媒报道有将近10万患者被迫居家疗养。同时以色列新增病例自7月以来受Delta的影响大幅上升,上周新增病例已超2月以来新高。欧洲方面疫情略有升温,新增病例由前一周12.4万例上升至12.6万例,其中英国新增病例有所上升,新增病例由前一周2.8万例上升至3.1万例,住院人数升至3月以来最高水平。


从疫苗接种情况来看,全球疫情接种速率略有下降,不过新兴市场国家接种速率略有上升。截止8月21日,欧洲和美国分别累计接种7.16亿剂和3.60亿剂。其中美国8月日均接种近71万剂,较7月日均65万剂大幅回升,其中至少接种一剂疫苗的覆盖率达59.9%,完全接种覆盖率达51%。美国总统拜登18日宣布,美国计划从9月20日起向公众提供新冠疫苗加强针,以应对全美范围内的疫情反弹。目前,疫苗加强针尚未得到美国食品和药物管理局的批准。欧洲地区以德英法三国接种较高,分别累计接种9904万剂、8885万剂和8292万剂,按至少接种一剂占比看,英国、德国、法国分比为70%、63.3%和69.6%。


图表9:全球新增病例持续增加

备注:新兴经济体主要国家包括:巴西、印度、俄罗斯、印度尼西亚、土耳其、波兰、马来西亚。东南亚主要国家包括:菲律宾、泰国、马来西亚、印度尼西亚、

数据来源:Wind,宜信财富


图表10:新兴经济体接种速率略有上升

备注:发达经济体主要包括:美国、英国、欧元区;

数据截止:2021/8/21

数据来源:Our World In Data,宜信财富


中国:“第三次分配”的难点和对宏观经济的影响


2020年1月,四中全会就明确强调“重视发挥第三次分配作用,发展慈善等社会公益事业”,表明“第三次分配”将成为我国收入分配改革的一种新的补充形式。8月17日习近平主持召开了中央财经委员会第十次会议,会议提到“构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度安排”。

第三次分配的目标:以实现全面奔小康为目标。改革的重要将是缩小收入差距,在方式上会加大税收、社保、转移支付等调节力度并提高精准性,扩大中等收入群体比重,增加低收入群体收入,合理调节高收入,取缔非法收入,形成中间大、两头小的橄榄型分配结构。这样也将能更快的构建以“内循环为主体”,提升全社会消费率。


第三次分配的难点:贫富差距较大,低收入与中产阶层的“缺位”。根据发达国家经验,“内需拐点”形成是中产阶层占比达40%,但目前我国中等收入或中产阶层占比偏低。这是碍构建“内循环主体”的因素之一。如何通过自愿公益捐赠进行调节是需要高产阶层更高的精神追求实现,自愿通过民间捐赠、慈善事业、志愿行动等方式济困扶弱的行为,进行的再分配。目前已经确定了浙江高质量发展建设共同富裕示范区,目标是在15年内实现。在对全国范围内实现第三次分配的完成,可能需要更长的时间周期。


第三次分配对宏观经济的直接影响:扩大消费,增强内生消费动力,构建“内循环”,减少外部依赖,实现经济的高质量发展。


大类资产走势回顾

股市:上周权益类市场下跌


上周全球股市呈现全线下跌态势,其中MSCI发达市场指数下行-1.4%,MSCI新兴市场指数下行4.6%,标普500下行0.6%,欧洲STOXX600下行1.5%,香港恒生指数下行5.8%。中国A股市场各指数亦呈现全面下跌态势,沪深300下行3.6%,创业板指下行4.6%。


上周初阿富汗政局动荡、中国宏观经济数据和美国公布的零售销售数据回落超预期、Delta毒株在全球蔓延、与此同时美联储会议纪要显示鹰派,导致全球避险情绪显著上升,权益类市场整体出现调整。8月15日,阿富汗塔利班全面占领首都喀布尔,阿富汗政局变动,令周边国家对地区安全形势的担忧加剧。周中美联储会议纪要显示多数联储官员认为今年开始缩减刺激政策可能是合适的。在部分经济数据出现下行以及疫情反弹的情况下,货币政策的正常化加大了市场对全球经济修复的担忧。


中国A股上周亦呈现大幅调整态势,除受到海外避险情绪上升的因素外,周初中国公布的7月宏观经济数据大幅不及预期,市场也预计企业盈利增速将逐渐放缓,从而对A股各指数形成压力。不过从公布的宏观经济数据来看,新产业、制造业以及线上实物消费依旧呈现持续修复态势,我们认为前期高成长行业正逐步消化高估值影响,可能需要一定的时间,而新产业和装备制造业相关行业受政策扶持,长期将有较大的空间。后期随着极端天气的结束,监管趋严之后的落地,以及后期财政政策的发力,货币政策的合理充裕,或对指数形成一定支撑。


图表11:上周全球主要股市下跌

数据来源:Wind,宜信财富


图表12:上周各主要国家十年期国债收益率下行

数据来源:Wind,宜信财富


债券:各主要国家主权债收益率收跌


上周主要国家主权债收益率因避险情绪加大,呈现全面下行态势,其中澳洲10年期国债收益率大幅下跌13.9个基点至1.08%,其次下行幅度较高的为韩国,下跌6.8个基点至1.85%,美国、英国和加拿大10年期国债收益率分别下跌2.2、5.1和4.4个基点至1.26%、0.52%和1.14%。中国10年期国债收益率下跌3.9个基点至2.85%。


上周全球主权债收益率的下行逻辑与权益类指数下行逻辑较为一致,主要来自经济数据回落和避险情绪的上升。其中澳洲10年期国债收益率跌幅较大,主要因澳洲联储此前预计于9月的每周购债规模缩减至40亿澳元的计划推迟。美债收益率的下行还有部分因素来自美国政府债务上限的到期的影响,导致美国财政TGA账户余额的持续缩减,令短期债务供应减少,对债券利率有一定压力。近期各国公布的经济数据均有所回落,发达市场国家制造业PMI自高位回落,部分新兴市场国家制造业PMI已下降至50荣枯线水平以下,经济数据的下滑,叠加Delta毒株传播和美联储购债规模的缩减,令市场对全球经济修复产生担忧。


外汇:上周美元指数上涨,非美货币贬值


上周美元指数上涨1.1%,欧元兑美元下跌0.8%,新兴市场货币指数下跌1.3%。G-10货币呈现不同程度贬值。主要因素在于美元避险属性的强化。


上周避险情绪情绪的上升以及美联储会议纪要的鹰派发布,对美元指数形成支撑。受此影响,多数非美货币呈现不同的贬值状态。其中我们关注到人民币汇率保持了相对稳定的态势,美元兑在岸人民币小幅贬值0.4%,我们认为主要因自疫情爆发以来,中国经济独有的体制管理令中国经济基本面保持稳定增长,且货币政策能保持相对稳定,加大了市场对人民币的避险需求。


原油:全球需求预期下调压低原油价格


上周,布伦特原油下跌7.7%65.18美元/桶,WTI原油下跌9.07%61.86美元/桶。因Delta毒株的传播导致原油市场对经济快速复苏预期下降,对原油需求产生较大抑制。从供给端来看,OPEC+目前仍有序增产,直到580万桶/天的减产完全停止。另外,美国能源信息署发布的政府版原油库存周报显示,上周原油库存减少323.3万桶至4.355亿桶,减少0.7%,为2020131日当周以来最低,但美国原油产量仍处于20205月以来最高水平。从需求端来看,受疫情影响,日本、澳大利亚等国增强了管制措施,且欧美夏季出游季即将结束,也进一步减少了对燃料的需求。8月原油市场主要因疫情因素而被拖累,疫情给需求端带来的不确定性和美联储收紧货币政策的预期均是目前油价的驱动因素。


图表13:上周美元指数上涨

数据来源:Wind,宜信财富


图表14:上周原油价格大幅下跌

数据来源:Wind,宜信财富


图表15:上周权益市场下跌

数据来源:Bloomberg,宜信财富


图表16:上周国债收益率下跌

数据来源:Bloomberg,宜信财富


图表17:上周美元指数上行

数据来源:Bloomberg,宜信财富


图表18:上周美欧高收益债价格普涨

数据来源:Bloomberg,宜信财富


图表192021210日前后各大类资产涨跌幅

数据来源:Bloomberg,宜信财富



声明:

本文中经济、疫情等数据来源为Wind和Bloomberg数据库以及美联储官网,市场数据来自Wind和Bloomberg数据库。


风险提示:

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END


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